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活动预告 >> biu-安集科技高股价背面:“厚厚”的职业壁垒 “低沉”的成绩增加


  一眨眼,科创板已“满月”。那么,这些被寄予厚望的科创企业,在资金的热炒往后,现在股价表现怎么?未来股价又将走向何处?出资者对这些企业的认知,是否满意?为了协助出资者全面了解科创板企业,找准出资方向和标的,《世界金融报》将推出一系列科创企业深度报导。

  将时针拨回到7月22日。那一天,科创板敲响了开市的钟声。

  安集科技成为科创板开市的最亮STAR——股价一度上涨至243.2元,涨幅超越520%,成科创板涨幅最大、股价的最高峰。

  可是,这颗星星的光辉时刻,看起来并未能坚持多久。

  8月23日,安集科技股价报收141.8元。一个月后,它的股价比较最高点,已少了100多元。

  现在许多出资者,关于安集科技的未来股价走势,甚为利诱,它会否继续步入漫漫跌落之路,仍是将“龙回头”,再度强势?

  要解说上述疑问,显着需求对安集科技有一个全面的了解。

  那么,作为发明盘中最高涨幅纪录的一家科创板公司,安集科技的“科创含金量”有多高?公司的添加潜力怎么?现在的高股价,关于安集科技会不会是一种连累?

  8月20日,尽管已入秋,但上海依然烈日炎炎,蝉鸣声声。

  安集科技坐落上海张江的工作研制园区和川沙的出产工厂,和平常相同,安静而低沉,偶有职工在厂区内络绎。

  《世界金融报》记者发现,相较于出资者关于安集科技上市的疯狂,公司职工则如安集科技“低沉”的行事风格相同,慎重、灵敏,面临记者,往往闭口不言。

  仅在谈及公司产品时,一位安集科技职工显得自傲漠然,“光刻胶去除剂国内还有几家在做,可是抛光液(出产)国内就只要咱们一家。”

  可是,慎重并非安集科技的悉数。

  《世界金融报》记者团队,花费数周时刻,对它的同行企业造访,向相关专家求证,一步步描绘出安集科技创始人王淑敏“海外学成归来,低沉创业”的画像,以及安集科技“理工男”的未来像。

  在采访中,安集科技表明现在没有提早预定,公司不一定回复采访邮件。

  “迷你”的市占率

  《世界金融报》记者发现,尽管安集科技的股价很耀眼,但其最首要的产品——化学机械抛光液的全球商场占有率可谓“迷你”。

  15年前,王淑敏海外学成回国,在上海创办了安集研制中心(上海安集)。

  此前,王淑敏曾上任于抛光液职业龙头卡伯特,担任项目经理、亚洲技能总监等职位。跟王淑敏一同创业的,还有相同身世卡伯特的俞昌。2006年2月,安集微电子科技(上海)股份有限公司建立,将上海安集归入其下。

  安集科技主营事务为半导体资料的研制和工业化,产品包含不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂,首要应用于集成电路制作和先进封装范畴。从产品来看,化学机械抛光液是公司主攻范畴,在2016年-2018年的营收占比均在82%以上。

  什么是化学抛光液?它在半导体范畴中又起到什么效果?

  化学机械抛光液(CMP抛光液)广泛应用于LED、集成电路、蓝宝石等的抛光进程。化学机械抛光液能够去除芯片在出产进程中残留的剩余资料,然后使得芯片表层变得愈加润滑。简言之,即辅佐抛光和维护芯片等资料不受划伤。

  长期以来,全球化学机械抛光液商场首要被美国和日本企业所独占,包含美国的Cabot Microelectronics(卡伯特)、Versum和日本的Fujimi等。其间,卡伯特在全球抛光液商场的占有率最高,可是现已从2000年的约80%下降至2017年的约35%。

  公司招股书显现,2016年-2018年,安集科技在全球抛光液商场的占有率别离为2.42%、2.57%、2.44%。安集科技以为,公司成功打破了国外厂商的独占,完结了进口代替。

  在我国大陆商场,2018年,卡伯特和安集科技的出售收入别离为6.44亿元、2.2亿元,卡伯特的国内抛光液商场占有率约为安集科技的三倍。

  有意思的是,安集科技自称,打破了国外厂商对集成电路范畴化学机械抛光液的独占,但世界商场的占有率,却有点“惨白”,远低于卡伯特等龙头企业,原因安在?

  对此,曾任职中芯世界工程师的王旭阳(化名)指出,这是因为进口抛光液有不行代替的当地,如安集科技的中心产品是应用于逻辑芯片的铜系抛光液,而卡伯特则是以应用于存储芯片的钨抛光液为主。

  这种不行代替性还表现在技能方面。安集科技的化学机械抛光液已在130-28nm技能节点完结规模化出售,首要应用于国内8英寸和12英寸干流晶圆产线;14nm技能节点产品已进入客户认证阶段,10-7nm技能节点产品正在研制中,与职业龙头比较尚有代差。

  不过,据《世界金融报》记者了解,现在130-28nm技能节点的化学机械抛光液就能够满意大都国内芯片制作商的需求。

  某半导体上市公司高管刘松向《世界金融报》记者介绍,28nm是一个技能节点,28nm往下的芯片在商场上的用量加起来很少,绝大大都芯片其实仍是在90nm到65nm之间,技能要求相对较低。

  王旭阳也指出,在不太要害的工艺进程上,关于28nm的芯片,往往技能节点大于等于28nm的抛光液就能够满意其需求。

  此外,《世界金融报》记者采访多位职业内人士得知,安集科技14nm技能节点产品已进入客户认证阶段,但客户认证的进程一般会好久,至少需求一至两年时刻。而研制的时刻则需求更久,不少企业从前期研制到量产乃至需求近十年的时刻。

  除了现在技能节点无法到达7nm,安集科技的抛光液与平等技能节点的进口抛光液是否存在显着距离?

  一位挨近中芯世界的人士马超(化名)指出,单从铜抛光液来说,安集科技的产品跟进口抛光液的距离不大,公司在该范畴开展现已比较老练,但其他产品与国外还存在着很大的距离。

  相同从事抛光液的职业人士黄晓宁(化名)表明,假如公司的抛光液现已被客户认可,那它的质量肯定是经过验证的。而两者的距离首要是看抛光液的良率。所谓良率,是指良品率,便是抛光速率、厚度差、抛光外表的缺点等要求。一些芯片的出产进程需求20多道抛光程序,好的抛光液需求确保在这些工序后,良品率依然很高。

  除了产品能否完结彻底代替,原资料的收购也很大程度影响了商场占有状况。“比方稀土金属铈、铯等矿在我国较为罕见,有必要经过进口。”黄晓宁表明,现在稀有金属的收购权仍是把握在卡伯特等抢先厂商的手中,假如无法买到上述原资料,也就谈不上出产相应的抛光液。

  刘松弥补道,国产抛光液尽管具有价格较低的优势,但抛光液占芯片出产本钱的比重并不大,所以一些企业仍是愈加倾向于进口产品,因为用惯了进口产品,进口产品的功能愈加安稳。其举例称,今年年初,台积电发作晶圆污染事端,丢失或高达上亿元,其首要原因便是“化学质料没有到达要求”。

  一起,王旭阳还提到了约束国内厂商的另一要素——产能不行。而且因为起步晚,相似安集科技的公司在国外很常见,但在国内还很少。

  马超向记者泄漏,中芯世界运用的安集科技抛光液的数量约为卡伯特的1/5。

  “厚厚”的职业壁垒

  尽管受限于产品代替性、质料进口、产能和起步时刻等要素,安集科技与国外龙头企业存在距离,但其在国内却是“山中无老虎,山公称霸王”。

  国内化学机械抛光液职业起步较晚,相关范畴的企业数量非常有限,高端半导体用抛光液的制作商仅有安集科技一家,主攻中低端商场的则还有上海新安纳电子科技有限公司(下称“新安纳”)、湖北海力天恒纳米科技有限公司、湖南皓志科技股份有限公司等公司。

  为什么国内企业大都只能出产中低端的抛光液?出产抛光液究竟难在哪里?

  首要,出产不同抛光液所需的磨料(原资料)不尽相同,而磨料在抛光液出产中起着要害的效果。

  新安纳的技能人员李杰(化名)对《世界金融报》记者表明,比较于蓝宝石抛光液,芯片抛光液的磨料要求会更高,颗粒要有特定的均一性,而且在抛光进程中能坚持相对安稳的运动状况。

  关于出产抛光液的难度,李杰坦言,“因为抛光颗粒是纳米级其他,相对不安稳,这也造成了一个难点:怎么确保这个产品从出厂到客户端的周期内能坚持安稳性。因而,产品对配方的规划和包装的挑选也会有较高的要求。”

  现在,安集科技首要出产铜/铜阻挡层抛光液,其抛光液所需的首要的原资料硅溶胶和气相二氧化硅等,这些资料大部分是从日本进口。

  李杰指出,与安集科技从国外进口磨料不同,新安纳没有进口资源,从磨料出产、配方开发再到罐装等都只能是公司自主研制出产。工艺需求整合和配套的开发,技能门槛很高,并不是简略的仿照和仿制。现在,国内自主出产的磨料与国外比较距离依然很大。

  此外,安集科技在国内开展较好,还因为其具有资金、技能、客户等资源优势。

  李杰对记者表明,“它的创始人便是从卡伯特出来的,对这个商场愈加了解,知道跟谁组成一个团队会做得比较好,而且在前期现已积累了许多资源。此外,它前期向政府等请求的资金补助能够用来购买先进设备,这样也会缩短开发周期。”

  安集科技自称具有一系列具有自主常识产权的中心技能,中心技能权属明晰,技能水平世界先进或国内抢先,老练并广泛应用于公司产品的批量出产中。到2018年12月31日,公司及其子公司共取得190项发明专利,其间我国大陆140项,我国台湾42项,美国4项,新加坡3项,韩国1项。

  据介绍,安集科技的中心技能涵盖了整个产品配方和工艺流程,包含金属外表氧化(催化)技能、金属外表腐蚀按捺技能、抛光速率调理技能、化学机械抛光晶圆外表描摹操控技能、光阻清洗中金属防腐蚀技能、化学机械抛光后外表清洗技能、光刻胶残留物去除技能等。其间,5项中心技能用于化学机械抛光液上。2018年,公司中心技能占总收入的99.75%。

  依据招股书,2016年至2018年,公司研制费用在逐年添加,投入4288.1万元、5060.69万元、5363.05万元,在总收入中占比别离为21.81%、21.77%、21.64%。

  长期以来,卡伯特等世界抢先抛光液供货商使用先发优势,把握中心技能,并不断改造,一起施行非常严厉的保密和专利维护措施,对新进入职业的企业构筑了难以打破的技能壁垒。一起,该职业的客户壁垒也相对较高。

  招股书显现,安集科技超越99%的出售收入来自于我国商场,前五大客户包含中芯世界、台积电、长江存储、华润微电子和华虹宏力等。2016年-2018年,公司向前五名客户算计的出售额占当期出售总额的百分比别离为92.7%、90.01%、84.03%,其间向中芯世界部属子公司的出售收入占比较高,别离为66.37%、66.23%、59.7%。

  从事务散布来看,公司客户集中度较高,关于中芯世界的依赖度最大。

  王旭阳指出,关于新进入企业,这个职业的门槛很高,因为从事该职业前期投入大、需求强壮的财力,且研制周期长、需求找客户验证,所以安虎牙婉妹集科技在短时刻内被代替的或许性不大,除非公司的产品停滞不前或是呈现严峻质量问题。

  不过相较于中心资料光刻胶,客户关于抛光液、光刻胶去除剂的要求不会那么高,经过验证的难度也相对较低,这也是一些企业挑选从事这个职业的原因。现在,光刻胶的进口独占程度更高。

  关于耗材的本钱,马超表明,光刻胶是在耗材中本钱最高的,其次为抛光液。但也要看量,用量大的话,全体的出产本钱会有所下降,一起跟产品出产的难易程度也有关。

  那么,未来假如有新的参加者打入商场,客户是否会考虑产品的替换?

  刘松表明,并不彻底扫除替换的或许性。但客户认证需求很长的时刻周期,一般都需求1年-2年的时刻。客户替换供货商时一般需求评价本钱、所需的时刻和对出产的影响,替换时刻长、本钱高。新进入企业只要在技能水平、供应价格、产品质量和后续服务等方面显着超越原有供货商,才有或许取得客户订单。

  这也意味着,安集科技扩展新客户、从卡伯特等全球龙头手中抢占商场难度较大、周期较长。

  “低沉”的成绩添加

  剖析了安集科技的职业布景状况之后,咱们再来看看安集科技的盈余才干状况。

  财政方面,2016年-2018年,安集科技运营收入别离为1.97亿元、2.32亿元、2biu-安集科技高股价背面:“厚厚”的职业壁垒 “低沉”的成绩增加.48亿元,其年复合添加率为12.27%;同期的归母净利润别离为3709.85万元、3973.91万元、4496.24万元,年复合添加率为10.09%。

  《世界金融报》记者发现,尽管安集科技的运营在陈述期内坚持添加,但在2018年的添加起伏显着下滑。

  到当时,科创板上市的28家企业同期的均匀收入年复合添加率为45.9%,均匀净利润年复合添加率为144.19%,安集科技均排在倒数第四位,比较其他科创板企业,添加起伏相同非常“低沉”。

  2019年上半年,安集科技的运营收入和归母净利润的增速显着提高,别离为15.22%、85.62%,但实际上,归母净利润添加首要是受非经常性损益影响。

  一位闻名注册管帐师对记者表明,非经常性损益是指公司发作的与运营事务无直接关系,或是虽与运营事务相关,但因为其性质、金额或发作频率,影响了实在、公允地反映公司正常盈余才干的各项收入、开销。

 biu-安集科技高股价背面:“厚厚”的职业壁垒 “低沉”的成绩增加 在扣除非经常性损益后,安集科技2019年上半年归母净利润同比仅添加6.92%。更为重要的是,作为公司中心事务,化学机械抛光液却拉低了安集科技运营收入的添加速度,其2016年-2018年的年复合添加率只要7.82%。

  除了增速低于许多科创板上市公司,与卡伯特上市前的增速比较,安集科技的增速相同相形见绌。

  据悉,卡伯特建立于1999年,总部坐落美国,并于2000年登陆纳斯达克,是全球抢先的化学机械抛光液供货商和第二大化学机械抛光垫供货商。

  依据抛光目标不同进行分类,安集科技的首要产品为铜及铜阻挡层系列抛光液(80.12%)、氧化物抛光液(10.72%),而卡伯特的首要产品为钨抛光液(54.78%)、电介质(硅、氧化物等)抛光液(30.21%)。

  上市前夕,卡伯特坚持着高速的添加。数据显现,卡伯特的收入从1997年的3521.1万美元(约人民币2.5亿元)飞涨至2000年的1.81亿美元(约人民币12.67亿元),净利润也从70.8万美元添加至3050.2万美元,收入复合添加率和净利润复合添加率别离为72.93%、250.56%,增速远远高于安集科技。

  关于公司另一块事务光刻胶去除剂,依据光刻胶下流应用范畴不同,安集科技的光刻胶去除剂包含集成电路制效果、晶圆封装用、LED/OLED用等系列产品。

  刘松表明,集成电路和晶圆封装的光刻胶去除剂是高端商场,而LED/OLED的光刻胶去除剂则是低端商场,两者科技含量彻底不相同,后者进入壁垒相对较低,竞赛愈加重烈。其距离表现在,OLED用到的去除剂或许只需求清洗某一个金属成分。但假如用于半导体芯片,因为半导体芯片的层次许多,需求先光刻再清洗、再光刻、再清洗,对去除剂的要求很高。

  2018年,安集科技集成电路制效果、晶圆封装用、LED/OLED用的光刻胶去除剂收入占比别离为5.15%、4.36%、7.46%。这意味着,公司出产的部分光刻胶去除剂也用于低端商场。

  陈述期内,与抛光液比较,光刻胶去除剂的收入增速愈加显着。

  2016年-2018年,公司光刻胶去除剂的收入别离为1941.78万元、2300.92万元、4205.34万元,复合添加率为47.16%,收入占比也从2016年的9.87%上biu-安集科技高股价背面:“厚厚”的职业壁垒 “低沉”的成绩增加升到2018年的16.97%。

  不过跟着光刻胶去除剂的出售收入大幅添加,其毛利率却在快速下降,全体毛利率由2016年的56.17%下降到2018年的36.5%,各产品系列的毛利率均呈现下降。

  公司指出,公司针对光刻胶去除剂下调了出售价格,如已安稳上线多年的集成电路制效果、晶圆封装用光刻胶去除剂的均匀单价别离下降了9.37%、9.21%,一起部分原资料的价格也有所上涨。

  有专业人士表明,由此能够看出,光刻胶去除剂商场竞赛剧烈,安集科技的议价才干不强,不得不下降价格以扩展商场。

  安集科技招股书显现,与上海新阳比,公司集成电路范畴光刻胶去除剂已于2009年开端安稳供货,而上海新阳在2018年才完结安稳供货,前者完结安稳供货抢先后者较长时刻。

  但一位挨近上海新阳的人士表明,在光刻胶去除剂范畴,上海新阳和安集科技的竞赛很剧烈。因为两家产品质量距离不大,所以只能以价格制胜。

  “已透支”的股价?

  安集科技尽管成绩添加缓慢,议价才干也不算强,但好像却对未来充满信心。

  此次科创板IPO,安集科技征集资金净额为4.75亿元,高于此前招股书的估计募资额。

  安集科技在招股书中曾指出,征集资金将用于四个方面,别离是CMP抛光液出产线扩建项目、集成电路资料基地项目、集成电路资料研制中心建造项目、信息系统升级项目。

 biu-安集科技高股价背面:“厚厚”的职业壁垒 “低沉”的成绩增加 8月21日,安集科技的集成电路资料基地项目发布新进展,其项目的悉数征集资金9410万元用于增资施行项目主体的子公司。

  该项目建造期为两年,估计新增3200吨产能,均为安集科技现有量产产品,即半水性光刻胶去除剂、胺类光刻胶去除剂、强碱性光刻胶去除剂。

  需求指出的是,2016年-2018年,安集科技光刻胶去除剂的产能均只要319.76吨,招股书估计添加产能是现有的10倍。别的,安集科技在陈述期间的产能使用率最高也只要69.92%。

  一起,安集科技还将扩展化学机械抛光液的产能。此次的CMP抛光液出产线扩建项目,其建造期估计为两年,将新增1.61万吨的化学机械抛光液产能,超越2018年年底1.37万吨的总产能。

  2016年-2018年,铜及铜阻挡层系列抛光液的产能使用率别离为93.79%、100.8%、49.99%,2018年产能使用率暴降首要是因为产能由4905.4吨提高至9435.29吨。其他系列抛光液的产能改变不大,但三年内产能使用率最高也只要34.65%。

  对此,安集科技表明,因为公司新产品一般需求一年半至两年才干完结客户端认证,公司往往先于获取大批量订单前投入出产线。更为重要的是,建有可信赖的出产线、坚持富余的产能是客户的要求,也是公司获取客户信赖并终究取得订单的重要条件。

  如此大手笔扩展产能,安集科技是否能够迎来“爆发式”添加?

  刘松对《世界金融报》记者表明,2016年到2018年是国内晶圆出产线的建造高峰期,从2016年之前的六七条已添加至现在的30多条,加上在建的、方案的晶圆出产线未来或许到达80多条,所以职业的需求空间比较大。

  依据卡伯特官网,2016年-2018年全球化学机械抛光液商场规模别离为11亿美元、12亿美元和12.7亿美元。全球商场的年复合添加率为7.45%,与安集科技相关事务7.82%的添加速度挨近。

  该官网还发表,估计2017年-2020年全球化学机械抛光资料商场规模的年复合添加率为6%。

  记者查询卡伯特上市后的成绩发现,比较彼时“独领风骚”的龙头卡伯特,后进者安集科技想要完结“爆发式”添加的难度很大,想要消化上述新增产能的时刻也会较长。

  上市前夕,卡伯特的确坚持着高速的添加,且还远远超越安集科技上市前的增速。但上市伊始,卡伯特的添加就显着放缓。2000年-2004年,卡伯特的收入复合添加率和净利润复合添加率别离为14.31%、11.24%。期间,卡伯特也面临着半导体职业下行压力、电子终端商场的继续疲软、竞赛加重等问题。这在公司的财政数据也有所表现,卡伯特的净利润在2002年、2003年接连两年下滑。

  全体来看,上市近二十年,卡伯特坚持着较为安稳且小幅的添加,收入复合添加率和净利润复合添加率别离为6.78%、7.39%。

  那么,假如没有成绩“爆发式”添加的支撑,安集科技当时的股价将走向何方?

  安集科技的股价近期回落较为显着。8月23日,安集科技股价跌落6.9%,收盘价为141.8元,相较前史最高价回落41.69%,回落起伏位列科创板第三名。

  上交所于科创板首月运转布告中表明,科创板开市以来整体平稳,商场热心度处于高位,出资者心情逐步趋于理性。从整体走势看,阅历了充沛博弈、震动上涨、回归理性的进程,未来跟着新股供应常态化、出资者参加热心趋稳,科创板估值将逐步回归理性。

  安集科技的股价大幅上涨,除了存在商场炒作成分,更多的是出资者对其未来高速添加的夸姣预期。

  可是,安集科技是否能够到达出资者的预期?其成绩与市值是否匹配?

  一位资深出资人士表明,论及安集科技市值与成绩的匹配度问题,应该拉长时段来看,至少是以年为单位,现在还无法判别。

  在北京大学经济学院教授吕随启看来,现在依然无法断语安集科技未来成绩添加能否匹配股价增幅。个别科创板公司或许有比较好的技能含量和成绩支撑,然后具有比较好的成长性。关于大大都股票而言,或许技能含量缺乏,成绩支撑不行,就现已透支了未来的成长性。未来更大的或许是,科创板公司会呈现严峻的两极分化,少量能够阅历商场的优胜劣汰而胜出,大大都或许现已估值过高,会阅历价值回归。

  一私募从业人士则对《世界金融报》记者表明,关于许多科创板公司来说,即使以50%的添加率来核算,公司股价也显着透支了未来多年的成绩添加。

  需求指出的是,安集科技的市盈率显着高于卡伯特。

  数据显现,安集科技的发行市盈率为48.26倍。上市起一个月内,安集科技的市盈率最低为128.83倍,最高到达189.42倍。

  而卡伯特从2011年至今,其市盈率最高只要51倍,2019年的最高市盈率更是仅29.12倍。

(文章来历:人民网

(责任编辑:DF376)



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